康恒環(huán)境——千億低碳算力賽道的隱藏C位

自生成式 AI，特別是 ChatGPT /DeepSeek等大模型推出以來，智能計算的需求迅速增長，國內(nèi)正掀起新一輪算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱潮。算力需求爆發(fā)的與綠色低碳轉(zhuǎn)型并行，高效穩(wěn)定的綠電供應(yīng)、建設(shè)選址成為決定智算中心業(yè)務(wù)成敗的關(guān)鍵。

今年3月，國家發(fā)展改革委等五部委聯(lián)合出臺的綠電新政，明確要求國家樞紐節(jié)點新建數(shù)據(jù)中心綠電使用比例在現(xiàn)行80%基礎(chǔ)上“再提升”，且未設(shè)定上限緩沖期。緊隨其后，6月，國家綠電直連相關(guān)政策出臺，垃圾焚燒發(fā)電廠可以直接向數(shù)據(jù)中心供應(yīng)電力，減少中間環(huán)節(jié)，提高能源利用效率。政策發(fā)布以來，中國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)依托其剛性需求、政策護城河與綠電溢價三重核心屬性，迅速成為資本市場關(guān)注焦點，相關(guān)企業(yè)頻頻迎來投資機構(gòu)調(diào)研。

9月2日，康恒與中裝正式簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。合作協(xié)議中披露雙方將共同探索綠電直供AIDC業(yè)務(wù)合作，康恒環(huán)境位于國家算力中心關(guān)鍵節(jié)點城市的 20 多個項目，每年可提供超過 37 億千瓦時的綠色電力。僅綠電直供一項，預(yù)計每年可為公司帶來約4億元的增量利潤，并有望撬動上下游千億規(guī)模的AIDC投資，成為資本布局低碳算力的重要標(biāo)的。

一、康恒環(huán)境：從環(huán)保龍頭走向“AIDC+綠電”綜合服務(wù)商

上?？岛悱h(huán)境股份有限公司是全球最大的垃圾焚燒設(shè)備與技術(shù)提供者及全球前三的垃圾焚燒發(fā)電項目 (低碳靜脈產(chǎn)業(yè)園) 投資運營商。公司以 "環(huán)保 + 能源" 雙輪驅(qū)動，截至 2025 年 6 月，康恒環(huán)境已投資建設(shè)垃圾焚燒發(fā)電項目 (低碳靜脈產(chǎn)業(yè)園) 90 座，日處理生活垃圾約 12 萬噸，占全國總處理量的10%、連續(xù)多年位居國內(nèi)第二；設(shè)備與技術(shù)應(yīng)用于全球 300 座焚燒廠，市場占有率超40%。2025 年上半年，康恒環(huán)境利潤創(chuàng)歷史新高，并提出 "海外再造一個康恒"、"十年三倍" 的目標(biāo)，發(fā)展前景良好。

此次與中裝建設(shè)的合作，覆蓋低碳產(chǎn)業(yè)園物業(yè)、綜合設(shè)施管理及綠電直連等多個領(lǐng)域，共同探索產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展新模式。合作協(xié)議中披露康恒環(huán)境位于國家算力中心關(guān)鍵節(jié)點城市的 20 多個項目，僅采用綠電直供就可以穩(wěn)定帶來每年約4億元的增量利潤，且該模式不占用資本金，對企業(yè)自由現(xiàn)金流有顯著的改善。如進一步聯(lián)合AIDC投資商，可進一步撬動千億級投資規(guī)模。

康恒環(huán)境項目平均運行小時數(shù)接近8,200小時，產(chǎn)能利用率位列行業(yè)前列，綠電輸出穩(wěn)定性具備顯著優(yōu)勢。典型項目如廊坊三河項目，距離北京市僅72公里，采用國產(chǎn)首臺千噸大爐排，年發(fā)電量處于集團前列。2024 年中國算力大會發(fā)布的《中國綜合算力指數(shù)（2024 年）》顯示，廊坊城市算力分指數(shù)位列全國第一，區(qū)域算力需求旺盛，潛在合作空間廣闊，項目受到多家資方青睞并多次進行現(xiàn)場調(diào)研。

據(jù)東吳證券研究，垃圾焚燒企業(yè)開展 AIDC 業(yè)務(wù)具有顯著的盈利增厚和現(xiàn)金流改善作用，商業(yè)模式從 toG 轉(zhuǎn)向 toB，模式理順提振估值。據(jù)測算，假設(shè)直供電單價較上網(wǎng)高 0.05 元 / 度，供汽單價 150 元 / 噸，一個 2,000 噸 / 日垃圾焚燒項目匹配 10MW/20MW 數(shù)據(jù)中心，供電 + 供熱盈利增量彈性可達 13%/26%，ROE 將從 12% 增至 14%/16%。這對目前估值普遍承壓的環(huán)保行業(yè)而言，意味著根本性的價值重估。

二、AIDC 行業(yè)：綠色算力已成為剛需

自生成式 AI，特別是 ChatGPT /DeepSeek等大模型推出以來，智能計算的需求迅速增長，尤其是在大規(guī)模模型訓(xùn)練領(lǐng)域，極大地推動了智算中心市場的發(fā)展。截止 2024 年 12 月，已投產(chǎn)的智算中心數(shù)量達到 156 個，而在建及規(guī)劃中的智算中心超過 300個，整個市場正處于快速擴張的階段。預(yù)計未來幾年，隨著人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展與應(yīng)用落地，中國AIDC 算力規(guī)模仍保持近 40% 的高速增長。

作為耗電大戶，電力成本能占到總成本的40%以上。2024 年 7 月，發(fā)改委發(fā)布《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專項行動計劃》，提出到 2025 年底，國家樞紐節(jié)點數(shù)據(jù)中心項目電能利用效率（PUE）不得高于 1.2，新建數(shù)據(jù)中心綠電占比超過 80%。2025 年 3 月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于促進可再生能源綠色電力證書市場高質(zhì)量發(fā)展的意見》，強調(diào) "國家樞紐節(jié)點新建數(shù)據(jù)中心綠色電力消費比例在80% 基礎(chǔ)上進一步提升"。各地也紛紛出臺政策，明確 PUE上限，對超標(biāo)數(shù)據(jù)中心實行差別電價或強制關(guān)停等措施。今年六月，國家發(fā)改委650號文允許開展包含生物質(zhì)能源在內(nèi)多種綠色電力通過直連線路向用戶供給綠電，同時鼓勵民企參與，進一步拓寬了清潔能源的供給渠道。此外，國家"東數(shù)西算" 工程深入推進，旨在通過在全國范圍內(nèi)優(yōu)化算力資源布局，提升算力使用效率。政策上確定國家八大算力樞紐節(jié)點，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，算力樞紐周邊投資持續(xù)增長。

三、戰(zhàn)略協(xié)議落地：電算一體化戰(zhàn)略布局，未來盈利能力提升

康恒環(huán)境與中裝建設(shè)的戰(zhàn)略合作標(biāo)志著康恒電算一體化戰(zhàn)略進入實質(zhì)性階段。通過將綠色電力供應(yīng)與AIDC業(yè)務(wù)相結(jié)合，康恒環(huán)境構(gòu)建了獨特的 "環(huán)保 + 能源 + 算力" 三位一體的業(yè)務(wù)模式，形成了差異化的競爭優(yōu)勢，未來有望在國內(nèi)及海外建設(shè)典型項目并持續(xù)復(fù)制。

中裝在IDC業(yè)務(wù)上亦有積累，2021 年中裝旗下的五沙數(shù)據(jù)中心憑借 “溴化鋰制冷解決方案” 獲得第十六屆中國 IDC 產(chǎn)業(yè)年度大典頒發(fā)的 “低碳技術(shù)實踐獎”，該獎項是行業(yè)對其綠色技術(shù)的權(quán)威認(rèn)可。中裝建設(shè)的 IDC 技術(shù)積累和服務(wù)經(jīng)驗將為康恒環(huán)境的 “AIDC +垃圾焚燒”業(yè)務(wù)布局提供有力支持。

雙方協(xié)同之下，康恒可借助中裝在IDC方面的經(jīng)驗，加速AIDC業(yè)務(wù)布局，共同打造可復(fù)制的標(biāo)桿項目，在綠色經(jīng)濟浪潮中贏得更大話語權(quán)與價值回報。