先惠技術(shù)IPO疑云：擁有1項發(fā)明專利的系統(tǒng)集成商 毛利率高于ABB、庫卡等國際巨頭

在智能制造領(lǐng)域，無論技術(shù)和規(guī)模，發(fā)那科、ABB、安川、庫卡無疑是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。按照常理，同一行業(yè)，技術(shù)越強(qiáng)，品牌越大，毛利率一般也會更高。但是你有沒有想過，這些國際巨頭，會在毛利率方面敗在一個中國同行手上。

這家中國同行就是科創(chuàng)板擬上市公司先惠技術(shù)？

那么是因為先惠技術(shù)在技術(shù)上擁有領(lǐng)先優(yōu)勢么？

答案是否定的。先惠技術(shù)自身都承認(rèn)與上述國際巨頭存在技術(shù)差距，截止2019年12月31日，先惠技術(shù)擁有的發(fā)明專利數(shù)量是1個，并且先惠技術(shù)還強(qiáng)調(diào)公司以系統(tǒng)集成作為主要收入來源。

那么，先惠技術(shù)毛利率超越機(jī)器人四大家族的原因究竟是什么呢？挖貝網(wǎng)無法在招股書中找到答案?；蛟S，發(fā)那科、ABB、安川、庫卡等國際巨頭應(yīng)該派人到先惠技術(shù)來學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗了，那時我們可能就會知道答案了。

智能制造裝備生產(chǎn)商？實為系統(tǒng)集成商

在招股說明書中，先惠技術(shù)表示，公司主營業(yè)務(wù)為各類智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)階段主要為國內(nèi)外中高端汽車生產(chǎn)企業(yè)及汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)提供智能自動化生產(chǎn)線。

需要指出的是，先惠技術(shù)的這一描述的語義并不十分清晰，可能會讓投資者產(chǎn)生誤解——先惠技術(shù)的主要產(chǎn)品是智能自動化生產(chǎn)線，但先惠技術(shù)沒有表明其智能自動化生產(chǎn)線的核心零部件是自產(chǎn)的還是外購的。

而核心零部件是否自產(chǎn)對于判斷一家企業(yè)的技術(shù)實力有著重要的參考意義。這就好比個人電腦，英特爾、英偉達(dá)、AMD無疑是世界上最優(yōu)秀的技術(shù)公司，但PC制造商是不是呢？

那么，先惠技術(shù)是哪一種情況呢？我們在先惠技術(shù)的招股說明書第132頁“發(fā)行人在產(chǎn)業(yè)鏈中業(yè)務(wù)定位”中找到了答案。

先惠技術(shù)表示，包括發(fā)行人在內(nèi)的國內(nèi)智能制造裝備公司，因機(jī)器人關(guān)鍵零部件和本體技術(shù)門檻較高，往往以系統(tǒng)集成產(chǎn)品作為收入主要來源……市場競爭較上游機(jī)器人本體行業(yè)更為激烈，在產(chǎn)業(yè)鏈中相對處于弱勢。

先惠技術(shù)的固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也從側(cè)面表明，先惠技術(shù)確實更偏向于系統(tǒng)集成商。

招股書顯示，先惠技術(shù)固定資產(chǎn)原值合計為1775.68萬元，其中機(jī)器設(shè)備原值為780.43萬元，賬面價值為629.62萬元。

對于這樣的固定資產(chǎn)機(jī)構(gòu)，先惠技術(shù)表示，公司所處行業(yè)為智能裝備制造業(yè)，產(chǎn)品屬于非標(biāo)設(shè)備，對研發(fā)設(shè)計及系統(tǒng)集成能力要求高，在加工環(huán)節(jié)，公司僅需對部分核心零部件及需要技術(shù)保密的關(guān)鍵部件自行開發(fā)和生產(chǎn)，其余原料均通過采購標(biāo)準(zhǔn)件和外購定制件形式完成，故公司在機(jī)器設(shè)備上的投資也較少。

不過，機(jī)器設(shè)備價值小，并不代表先惠技術(shù)就一定不能生產(chǎn)核心零部件。那么，先惠技術(shù)利用其價值629.62萬元的機(jī)器設(shè)備生產(chǎn)了什么呢？是否真的如其所言，生產(chǎn)了核心零部件及關(guān)鍵部件呢？

先惠技術(shù)表示，《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》是行業(yè)的主要法規(guī)之一。該法規(guī)與行業(yè)相關(guān)的內(nèi)容是：

推動智能制造關(guān)鍵技術(shù)裝備邁上新臺階。構(gòu)建工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)體系，全面突破高精度減速

器、高性能控制器、精密測量等關(guān)鍵技術(shù)與核心零部件，重點發(fā)展高精度、高可靠性中高端

工業(yè)機(jī)器人。

可以看到，高精度減速器、高性能控制器等才是智能制造、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的核心零部件。那么先惠技術(shù)到底能不能生產(chǎn)高精度減速器、高性能控制器呢？

先惠技術(shù)表示，公司自行生產(chǎn)的核心零部件及需要技術(shù)保密的關(guān)鍵部件，有機(jī)器人抓手等工裝夾具、工件定位系統(tǒng)、機(jī)器人應(yīng)用的數(shù)模加工產(chǎn)品部件等。

僅1項發(fā)明專利 可比上市公司最少也有11件

公司是系統(tǒng)集成商，并不一定就能說明公司技術(shù)含量低，萬一智能制造裝備的系統(tǒng)集成是一項高技術(shù)含量的業(yè)務(wù)呢？實際上，先惠技術(shù)也表示，公司的核心研發(fā)體現(xiàn)在技術(shù)設(shè)計環(huán)節(jié)。

那么，先惠技術(shù)系統(tǒng)集成的技術(shù)含量如何呢？

除了能否生產(chǎn)核心零部件，發(fā)明專利也是衡量一家公司技術(shù)實力的重要指標(biāo)。如果設(shè)計環(huán)節(jié)擁有較高的技術(shù)含量，按照常理，應(yīng)該會形成不少發(fā)明專利。那么，先惠技術(shù)擁有多少發(fā)明專利呢？

答案是一項。

截止招股書簽署日，先惠技術(shù)共有46項專利，其中發(fā)名專利只有一項，即一種模組線電芯托盤結(jié)構(gòu)。該專利技術(shù)主要用于電芯組裝處理技術(shù) （組裝成模組）方面。

與同行業(yè)上市公司相比，先惠技術(shù)的發(fā)明專利數(shù)量處于怎樣的水平呢？

先惠技術(shù)共選取了8家上市公司作為可比上市公司，他們分別是天永智能、機(jī)器人、江蘇北人、哈工智能、天奇股份、瑞松科技等。根據(jù)上述8家上市公司的2019年年報，機(jī)器人擁有發(fā)明專利193件，江蘇北人擁有發(fā)明專利16項，哈工智能擁有發(fā)明專利11件，瑞松科技擁有發(fā)明專利44件，天奇股份、天永智能未披露發(fā)明專利數(shù)量。

綜上所訴，除了未披露發(fā)明專利數(shù)量的可比上市公司，先惠技術(shù)的可比上市公司中，發(fā)明專利最少的也有11件，而先惠技術(shù)只有1件。

所以問題來了，先惠技術(shù)如何憑借1項發(fā)明專利與蒂森克虜伯、庫卡、ABB、機(jī)器人這些巨頭競爭呢？要知道，先惠技術(shù)可是把這些公司當(dāng)作競爭對手的。

毛利率：高于發(fā)那科、ABB、安川、庫卡等機(jī)器人四大家族

在智能制造領(lǐng)域，發(fā)那科、ABB、安川、庫卡由于技術(shù)水平高、規(guī)模大，被稱為機(jī)器人四大家族，占據(jù)了產(chǎn)業(yè)的制高點。

先惠技術(shù)自身也承認(rèn)與上述巨頭存在差距，其表示：

智能制造領(lǐng)域的國際領(lǐng)先企業(yè)如ABB、庫卡等，在全球各行業(yè)的工業(yè)智能自動化領(lǐng)域具有豐富的項目經(jīng)驗，其自身產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，在提供系統(tǒng)集成產(chǎn)品的同時，也從事機(jī)器人減速器等關(guān)鍵零部件、高端機(jī)器人本體的生產(chǎn)制造。而包括發(fā)行人在內(nèi)的國內(nèi)智能制造裝備公司，因機(jī)器人關(guān)鍵零部件和本體技術(shù)門檻較高，往往以系統(tǒng)集成產(chǎn)品作為收入主要來源。系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)市場規(guī)模較大，但集中度較低，市場競爭較上游機(jī)器人本體行業(yè)更為激烈，在產(chǎn)業(yè)鏈中相對處于弱勢。

既然在技術(shù)、規(guī)模上比不過發(fā)那科、ABB、安川、庫卡等企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)中又處于弱勢地位。那么按照常理，其毛利率應(yīng)該會低于發(fā)那科、ABB、安川、庫卡等巨頭。

但實際情況可能不是這樣。

資料顯示，發(fā)那科、ABB、安川、庫卡四大巨頭2018年的毛利率分別為41.80%、31%、33%、22%。

2017年至2019年，先惠技術(shù)的綜合毛利率分別為30.92%、31.14%和46.11%，呈逐年上升趨勢。按照業(yè)務(wù)劃分，2019年占先惠技術(shù)收入78.07%的新能源汽車智能自動化裝備業(yè)務(wù)的毛利率為46.69%，基本與公司綜合毛利率持平。

也就是說，先惠技術(shù)2018年30.89%的毛利率水平已經(jīng)超過了庫卡，與ABB、安川基本持平。到了2019年，先惠技術(shù)的毛利率已經(jīng)達(dá)到46.10%，連毛利率最高的發(fā)那科也不是對手了。

既然連機(jī)器人四大家族都不是對手，那國內(nèi)可比上市公司在毛利率方面，更不是先惠技術(shù)的對手了。

2017年至2019年，先惠技術(shù)可比上市公司平均毛利率水平分別是26.98%、25.45%、22.45%。特別是在2019年， 先惠技術(shù)毛利率為46.11%，但可比上市公司平均毛利率水平只有22.45%，不到先惠技術(shù)的一半。

所以最終出現(xiàn)了這樣的問題，即便先惠技術(shù)的毛利率高于可比上市公司具有合理性，但為什么先惠技術(shù)的毛利率會高于機(jī)器人四大家族？原因到底是在先惠技術(shù)方面還是客戶方面呢？