中科沃土朱為繹：借鑒上市公司股份回購(gòu)制度 完善新三板掛牌公司股份回購(gòu)制度

一、上市公司股份回購(gòu)制度介紹

2005年，證監(jiān)會(huì)就制定了《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)股份回購(gòu)辦法），（并在2008年公布了《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》，為上市公司積極回購(gòu)股份提供了指引。今年以來(lái)，多家上市公司以大筆資金回購(gòu)股份。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月底，已有165家公司發(fā)布了股份回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)規(guī)模上限達(dá)537億元（其中大約100家公司實(shí)施了回購(gòu)，回購(gòu)資金規(guī)模已達(dá)124億元）。美的集團(tuán)公告稱(chēng)，擬以自有資金40億元回購(gòu)股份，成為A股歷史上最大規(guī)模股票回購(gòu)方案。

2005年股份回購(gòu)辦法規(guī)定：“上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份是指上市公司為減少注冊(cè)資本而購(gòu)買(mǎi)本公司社會(huì)公眾股份并依法予以注銷(xiāo)的行為。”上市公司回購(gòu)股份，對(duì)上市公司具有正向激勵(lì)作用：一是彰顯公司未來(lái)發(fā)展的信心，提振股價(jià)，維護(hù)公司形象，特別是公司股價(jià)異常低迷之時(shí)。股份回購(gòu)注銷(xiāo)以后，在外流通股份變少，股價(jià)自然水漲船高。二是提高資金使用效率。當(dāng)公司可支配的現(xiàn)金流遠(yuǎn)高于公司投入項(xiàng)目所需的現(xiàn)金流時(shí)，公司可用富裕的現(xiàn)金流回購(gòu)部分股份，從而提升每股盈利水平，提高凈資產(chǎn)收益率。三是作為實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源。四是回購(gòu)交易對(duì)手方所持股份或者回購(gòu)激勵(lì)對(duì)象所持股份。五是作為上市公司反收購(gòu)的有效工具。比如第二大股東的不斷增持，會(huì)導(dǎo)致公司控股權(quán)的易主，這個(gè)時(shí)候大股東通過(guò)回購(gòu)，再注銷(xiāo)的方式，可以變相提高大股東的控股權(quán)比例和地位。

證監(jiān)會(huì)近日召開(kāi)的全面從嚴(yán)治黨會(huì)議明確指出：加大上市公司股份回購(gòu)等相關(guān)基礎(chǔ)性制度的改革力度，可見(jiàn)上市公司股份回購(gòu)制度仍有需要改革完善的地方。

二、完善新三板掛牌公司回購(gòu)制度

2017年12月11日，各主辦券商收到全國(guó)股轉(zhuǎn)公司業(yè)務(wù)部發(fā)送的《關(guān)于掛牌公司股份回購(gòu)業(yè)務(wù)通知》，明確規(guī)定目前階段可以辦理股份回購(gòu)注銷(xiāo)業(yè)務(wù)的具體情形有： 1、發(fā)行股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)（包括構(gòu)成重大資產(chǎn)重組情形）后，標(biāo)的資產(chǎn)未完成業(yè)績(jī)承諾，掛牌公司根據(jù)股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議回購(gòu)交易對(duì)手方所持股份進(jìn)行注銷(xiāo)； 2、向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股票后，因發(fā)生激勵(lì)對(duì)象離職、考核未達(dá)標(biāo)等特定情形，掛牌公司根據(jù)股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議回購(gòu)激勵(lì)對(duì)象所持股份進(jìn)行注銷(xiāo)。與此同時(shí)，股轉(zhuǎn)公司在通知中也明確指出：掛牌公司采用要約回購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)方式回購(gòu)股份或者回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)的，另行規(guī)定。

可見(jiàn)，與上市公司股份回購(gòu)制度相比，新三板掛牌公司股份回購(gòu)制度的適用范圍還非常窄，還發(fā)揮不出回購(gòu)制度對(duì)新三板市場(chǎng)應(yīng)有的作用，建議盡快完善股份回購(gòu)制度，允許掛牌公司采用要約回購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)方式回購(gòu)股份或者回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)。尤其應(yīng)允許掛牌公司回購(gòu)“三類(lèi)股東”股份，發(fā)揮掛牌公司股份回購(gòu)在解決新三板公司上市“三類(lèi)股東”問(wèn)題中的特殊作用，避免出現(xiàn)更多的億童文教悲催事件。