“奶油第一股”海融科技來襲，如何看待其價值

什么樣的賽道，可以說極具想象力？

筆者認為，包括但不限于那些市場規(guī)模大、復購率高、且符合消費升級特質(zhì)的行業(yè)們。這其中，休閑零食第一大品類——烘焙行業(yè)，必須擁有姓名。

近年來，我國烘焙行業(yè)邁入量價齊升的成長期，2012-2018年行業(yè)復合增速高達12%。于疫情期間，烘焙產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)仍不乏銷售放量、業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異者，如桃李面包Q1同比實現(xiàn)60.47%的凈利潤增長；安琪酵母Q1同比實現(xiàn)28%的凈利潤增長。同時，京東發(fā)布的《2020中國品牌消費趨勢報告》進一步印證了這一消費趨勢：2020年Q1，烘焙原料成交額同比增幅超10倍。

值此發(fā)展良機，知名烘焙食品原料商——上海海融食品科技股份有限公司（簡稱“海融科技”）于近期再向深交所遞交招股書，并已獲得受理。

資料顯示，海融科技成立于2003年，目前主要從事植脂奶油、巧克力、果醬等烘焙食品原料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等業(yè)務(wù)，旗下產(chǎn)品被米旗、安徽巴莉甜甜、八十五度、金鳳成祥等眾多知名烘焙連鎖企業(yè)廣泛使用。且值得一提的是，海融科技的主要產(chǎn)品為植脂奶油，并已在該領(lǐng)域占據(jù)主導廠商地位，于中國市場中，其總體市場份額排名第二，除外資企業(yè)外，其市場份額居于首位。

如此來看，如果海融科技能夠成功上市，將成為A股的“奶油第一股”。

當下進程中，我們先重點看看該公司整體業(yè)績表現(xiàn)，探探公司拳頭產(chǎn)品——植脂奶油的競爭力幾何。

過往經(jīng)營狀況良好，盈利能力穩(wěn)健提升

2017-2019年，海融科技營業(yè)收入分別為4.71億元、5.41億元和5.83億元，年均復合增長率達11.28%；凈利潤分別為6959.30萬元、7293.28萬元和7671.82萬元，呈現(xiàn)出逐漸遞增趨勢。

同時，上述財報期內(nèi)，海融科技的綜合毛利率分別為50.95%、51.09%和52.44%，亦呈現(xiàn)出逐年上漲之勢，且公司資產(chǎn)負債率連年下降，已由2017年底的47.16%下降至2019年底的32.88%。

（來源：招股書）

基于過往財務(wù)表現(xiàn)來說，海融科技的整體經(jīng)營狀況良好，主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，資產(chǎn)質(zhì)量向好發(fā)展，展現(xiàn)出穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展的一面。

重磅產(chǎn)品——植脂奶油，市場競爭力強勢

自1935年，民族實業(yè)家吳百亨創(chuàng)建的百好煉乳廠首次試制奶油成功以來，奶油在中國的發(fā)展已歷時八十余年，演變至今，已發(fā)展至非氫化乳脂植脂復合奶油階段。

上文已提到，海融科技在植脂奶油領(lǐng)域的顯著地位，深入來講，其在非氫化植脂奶油領(lǐng)域更是擁有絕對話語權(quán)。

2015年，美國FDA宣布除特批稱，3年后“部分氫化植物油”將不再許可用于人類食品的制造。而實際上，自2011年起，海融科技已放棄使用“部分氫化植物油”，2016年起，其直接推出更安心更健康的非氫化植脂奶油，并于2018年以全新品牌形象“飛青花”成功上市非氫化植脂奶油產(chǎn)品，開啟烘焙行業(yè)的非氫化新紀元。

這里重點講一下“部分氫化”、“完全氫化”與“非氫化”的區(qū)別和意義。

在植脂奶油誕生之初，所采用的油脂原料大多是部分氫化油，部分氫化油在加工過程中容易產(chǎn)生人造反式脂肪酸并帶入奶油，對人體健康不利。隨著油脂加工技術(shù)的提升，油脂氫化技術(shù)也發(fā)展到了完全氫化的階段，大大降低了氫化植物油中的反式脂肪酸含量。2011年后海融科技采用“完全氫化植物油”作為原料，使得植脂奶油中反式脂肪酸含量低于0.3%（我國《預包裝食品營養(yǎng)標簽通則》的規(guī)定（反式脂肪酸“0”界限值為每100g或每100ml含量小于等于0.3g），并據(jù)此將產(chǎn)品中的反式脂肪（酸）含量標識為零）。未經(jīng)過氫化反應而從純天然植物中提取的非氫化植物油脂，因為沒有經(jīng)過氫化反應，也就不存在因人工加工過程而產(chǎn)生的人造反式脂肪酸，對健康無不利影響。

所以，某種程度上，“飛青花”的上市解決了反式脂肪酸的困擾。這也就是，市場定義其為跨時代植脂奶油的主要緣由。

另外，這種非氫化植脂奶油兼顧動物奶油的口感的同時，富含大量的多不飽和脂肪酸，具有低脂肪、低膽固醇優(yōu)勢，對預防心血管疾病、改善內(nèi)分泌、提高免疫力都有輔助作用。結(jié)合國內(nèi)休閑食品消費者主要關(guān)注調(diào)查結(jié)果來看，海融科技旗下奶油產(chǎn)品基本符合當下消費者的核心需求，相對更加適合國人體質(zhì)，更能引領(lǐng)行業(yè)朝著綠色可持續(xù)道路發(fā)展。

多重確定性疊加，前景值得看好 

資本市場投資前景而言，消費板塊，尤其是消費板塊的食品飲料細分領(lǐng)域，依托于業(yè)績增長推動，歷來表現(xiàn)不俗、牛股輩出。

從估值水平來看，目前食品飲料行業(yè)估值已相對不低，但考慮到未來市場份額擴張、消費升級合力驅(qū)動，食品飲料成長空間和確定性優(yōu)勢仍在。另疊加現(xiàn)金流充沛、資產(chǎn)負債率低、高ROE等行業(yè)天然屬性，該板塊絕對和相對估值或仍趨勢上行。

同時，《尼爾森健康與食品意見調(diào)查》的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，消費者目前正在越來越關(guān)注食品健康指標，超過82%的中國消費者愿意為更健康的食品支付相應溢價，我們認為較一般食品股而言，健康食品股應享有更高的估值溢價。

具體到烘焙食品原料行業(yè)而言，其與烘焙食品行業(yè)相輔相成、雙向驅(qū)動。目前，量價齊升之勢正驅(qū)動烘焙食品行業(yè)及烘焙食品原料行業(yè)的市場規(guī)模穩(wěn)健增長，但市場依然分散，尤其對海融科技這類國內(nèi)品牌廠商來說，可謂跑馬圈地正當時，未來業(yè)績增量具備想象力。

總體一句話，參考A股食品飲料整體板塊表現(xiàn)、健康食品概念股的溢價空間及行業(yè)發(fā)展前景，海融科技上市后的發(fā)展?jié)摿巴顿Y前景值得看好。