評論|高鳳勇：“科創(chuàng)板”企業(yè)門檻至少應(yīng)該在5-10億美金量級

　　從科創(chuàng)板消息出來當(dāng)天，我就認(rèn)為科創(chuàng)板應(yīng)該是科技大大板，不是科技小小板，最初，大家對我這種觀點(diǎn)懷疑的很多，這幾天似乎看到有些聲音像是跟我站到一邊了。

　　先解釋下我理解的科技大大板是個什么畫像：

　　就是上市企業(yè)聚焦在一新、二大，一新是指新技術(shù)、新經(jīng)濟(jì)，二大是指公司市值大，市值不是單只財務(wù)指標(biāo)，可以是財務(wù)報表靚麗，營收利潤現(xiàn)金流都好的大型科技公司，當(dāng)然也包括營收利潤都不夠好，但是市場可以給予足夠估值的大型科技公司，這與科技公司需要大量前期投入，實現(xiàn)盈利回報周期長是匹配的。這個與大量的小型科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的畫像完全不一樣。

　　為什么我這樣預(yù)測?

　　首先，只有科技大大板的定位才符合建設(shè)上海國際金融中心的戰(zhàn)略定位，對國家才有戰(zhàn)略意義;

　　證監(jiān)會負(fù)責(zé)人指出，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板是落實創(chuàng)新驅(qū)動和科技強(qiáng)國戰(zhàn)略、推動高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措。

　　我們國內(nèi)的資本市場建設(shè)多年，成績斐然，問題也很多，其中一個很大的問題就是受限于我們的發(fā)審制度，近年來新涌現(xiàn)的大市值高科技公司幾乎全部在海外上市，靚麗了別人家的指數(shù)，痛了國內(nèi)投資者的心。但是由于歷史原因，貿(mào)然改動現(xiàn)行發(fā)審核交易規(guī)則，又會引發(fā)其他問題，是市場不能承受之重。

　　通過增量改革，引入國際資本最為熟悉的資本市場基礎(chǔ)制度，通過市場建設(shè)，爭取國內(nèi)最優(yōu)秀的科技企業(yè)上市，并吸引全球最優(yōu)秀的科技型企業(yè)入駐，爭奪國際資本市場制高點(diǎn)，以此繼續(xù)推進(jìn)人民幣的國際化和自由兌換，這個意義就顯然不止推動科技型企業(yè)快速發(fā)展那樣一個窄的維度。

　　其次，只有大市值公司才可能擁有高流動性，才可能建設(shè)成成功的交易所;

　　成功的國際一流的交易所市場一定是能夠滿足大型國際資本較高流動性需求的交易所，沒有流動，再好的標(biāo)的，也難吸引大資金。

　　我的企業(yè)四象限分析理論闡述的，恰恰是只有大市值的公司，才具備高流動性的內(nèi)因(詳見：《金融不虛—新三板的邏輯》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，京東、當(dāng)當(dāng)有售)，幾個億人民幣總市值的公司，除非市場瘋狂炒作，怎么可能讓大型機(jī)構(gòu)資金配置?怎么能讓大型機(jī)構(gòu)資金方便退出?不建設(shè)機(jī)構(gòu)投資者為主的市場，怎么能稱得上是成功的市場?

　　那么多少為大呢?

　　我們做幾個對標(biāo)來讓大家認(rèn)識：

　　美股5000家上市公司總市值1000億美元以上80家占1.6%，500億美元以上180家占3.6%，300億美元以上300家占6%;1億美元以下1000家占20%，5億美元以下2000家占40%，10億美元以下2500家占50%。(數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)絡(luò)，不精確，但基本能說明問題)，如果取50%比例為限，大概10億美金市值是可以入圍的中大市值標(biāo)準(zhǔn);

　　整個港股目前2617家上市公司，其中市值100億港幣以上的450家左右，市值50億港幣以上的共650個左右。我們證監(jiān)會給出的港股通投資范圍大概總計400家左右，適當(dāng)放寬標(biāo)準(zhǔn)，我們覺得市值在等值10億美元也基本可以作為大市值公司的入門標(biāo)準(zhǔn)。

　　港交所今年開始允許尚未盈利的生物科技公司在主板上市，對于市值設(shè)置了最低門檻，要求預(yù)期最低市值須達(dá)15億港元。

　　我個人基于對中國市場的理解，科創(chuàng)板入門壁壘會遠(yuǎn)高于香港生物科技公司上市的最低市值門檻。

　　如果真的以10億美金標(biāo)準(zhǔn)衡量，折合人民幣在60-70億人民幣市值，大家就可以以這個標(biāo)準(zhǔn)對標(biāo)一下今日A股市值分布，就知道我為什么判斷科創(chuàng)板才是中國A股市場的最高板了。

　　作為對標(biāo)，再給大家一個概念：截至昨日收盤，創(chuàng)業(yè)板736家上市公司，市值中位數(shù)為33.04億元，中小板919家上市公司，市值中位數(shù)為42.30億，上交所主板1439家上市公司，市值中位數(shù)為51.82億元。可以簡單稱為3、4、5)。

　　第三，只有具有較高流動性的市場才能設(shè)計跟國際資本市場匹配的基礎(chǔ)性制度，推出接軌的交易規(guī)則和各類衍生品，進(jìn)而引進(jìn)更多的國際資本。

　　相對于今天的A股，除了在發(fā)行上市條件上的注冊制，在交易條件上，諸如漲跌幅限制、熔斷制度、回轉(zhuǎn)交易制度、做空等多項交易制度，在交易品種上，基于大市值公司的各類衍生品，基于大市值公司制定的優(yōu)秀的成分指數(shù)，都幾乎是國際資本大舉進(jìn)入的必備條件，否則，單邊小市值并且只能單向做多的市場，怎么可能成為機(jī)構(gòu)投資者扎堆的市場?沒有機(jī)構(gòu)投資者扎堆，怎么能夠成就國際一流的資本市場?

　　第四，實證上看，交易所市場從來不是孵化小型科技企業(yè)的好場所，小型科技企業(yè)也不應(yīng)該追求高流動性和高換手率;

　　我們在理論界、實踐界都有個非理性的訴求：希望交易所市場是孵化小型科技企業(yè)的市場，事實上，縱觀國際資本市場，這個訴求既沒有可行性也沒有必要性。

　　小型企業(yè)內(nèi)涵上不具備高流動性基礎(chǔ)，同時高換手率的股東也不適合企業(yè)在這個階段的發(fā)展。

　　交易所市場對小型科技企業(yè)的重要作用是作為資本市場龍頭，給予已經(jīng)成功或者基本成功的企業(yè)以合理定價，給予之前的投資者和創(chuàng)業(yè)者以高倍率回報的獎賞，從而激勵創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和投資者永遠(yuǎn)追逐下一個成功的小企業(yè)，塑造出全社會的創(chuàng)業(yè)投資氛圍。

　　我認(rèn)為這個才是交易所市場對科技企業(yè)孵化作用的正確理解。

　　(文章來源：新三板文學(xué)社/作者：高鳳勇)