巴菲特2019年致股東公開(kāi)信：54年來(lái)伯克希爾復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.7%

 北京時(shí)間2月23日晚間消息 “股神”巴菲特剛剛發(fā)布了一年一度的《巴菲特致股東信》，旗下伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）也公布了2018年財(cái)報(bào)。

　　鑒于發(fā)表于2019年，外間一般稱(chēng)為巴菲特2019年致股東公開(kāi)信，但信中主要討論的是伯克希爾在2018年的得失。

　　依照慣例，第一頁(yè)是伯克希爾的業(yè)績(jī)與標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比，2018年伯克希爾每股賬面價(jià)值的增幅是0.4%，而標(biāo)普500指數(shù)的增幅為-4.4%，伯克希爾跑贏4.8個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，1965-2018年，伯克希爾的復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.7%，明顯超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的9.7%，而1964-2018年伯克希爾的整體增長(zhǎng)率是令人吃驚的1091899%，而標(biāo)普500指數(shù)為15019%。

巴菲特致股東信第1頁(yè)對(duì)比企業(yè)業(yè)績(jī)與美股標(biāo)桿：標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)

上表注：表中數(shù)據(jù)為正常日歷年的數(shù)據(jù)， 但以下的年度例外：1965年和1966年均為截至當(dāng)年9月30日，1967年總計(jì)為15個(gè)月，結(jié)束于當(dāng)年12月31日。從1979年開(kāi)始， 會(huì)計(jì)規(guī)則要求保險(xiǎn)公司對(duì)其所持的股票證券以市值進(jìn)行估值， 而不是依據(jù)此前的會(huì)計(jì)規(guī)則，以成本或市值兩者之間的較低值進(jìn)行估值。這張表格中， 伯克希爾1978年及之前年度的業(yè)績(jī)被修訂， 以符合修改后的會(huì)計(jì)規(guī)則。在本表所有的其他方面， 我們的業(yè)績(jī)結(jié)果都是使用最初報(bào)告的數(shù)字進(jìn)行計(jì)算。標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)是稅前數(shù)字， 而伯克希爾的數(shù)據(jù)是稅后數(shù)字。如果一家諸如伯克希爾這樣的公司只是簡(jiǎn)單地持有標(biāo)普500指數(shù)股票并負(fù)擔(dān)適當(dāng)?shù)亩惪?，在?biāo)普500指數(shù)為正回報(bào)的年份，這家公司的業(yè)績(jī)將明顯落后于該指數(shù)；但在標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)負(fù)回報(bào)的年份，該公司的表現(xiàn)將超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)。多年以后，稅收成本會(huì)導(dǎo)致該公司累積的落后標(biāo)普500指數(shù)的程度達(dá)到很高的水平。

　　這封致股東信的受眾遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該公司的投資者群體，世界各地的投資者希望從信件中了解這位傳奇投資者的投資心態(tài)，以此作為對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。

　　對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，巴菲特每年的致股東信是寶貴的學(xué)習(xí)資料，全文翻譯如下，持續(xù)更新中，敬請(qǐng)關(guān)注！

　　巴菲特2019年致股東公開(kāi)信全譯：

　　致伯克希爾-哈撒韋公司的股東：

　　根據(jù)美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），伯克希爾2018年盈利40億美元，其中包括：2018年公司運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為248億美元，30億美元的非現(xiàn)金虧損（無(wú)形資產(chǎn)減值）幾乎都來(lái)源自我們對(duì)卡夫亨氏的持股，28億美元的實(shí)際資本收益來(lái)自賣(mài)出所投資證券，206億美元的虧損來(lái)自我們投資組合中未實(shí)現(xiàn)的資本利得的減值。

　　美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的新規(guī)定要求我們?cè)谑找嬷邪ㄗ詈笠豁?xiàng)。正如我在2017年年報(bào)中所強(qiáng)調(diào)的，無(wú)論是伯克希爾副董事長(zhǎng)查理-芒格，還是我都不認(rèn)為這條規(guī)則是明智的。相反，我們兩人一直認(rèn)為，在伯克希爾，這種按市值計(jì)價(jià)的變化將導(dǎo)致“我們的凈利潤(rùn)出現(xiàn)劇烈而無(wú)常的波動(dòng)”。

　　這一預(yù)言的準(zhǔn)確性可以從我們2018年的季度財(cái)報(bào)中看出。在第一和第四季度，我們分別報(bào)告了11億美元和254億美元的GAAP虧損。在第二和第三季度，我們分別報(bào)告了120億美元和185億美元的利潤(rùn)。與這些劇烈波動(dòng)形成鮮明對(duì)比的是，伯克希爾旗下的許多業(yè)務(wù)在各個(gè)季度都實(shí)現(xiàn)了持續(xù)且令人滿意的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。全年來(lái)說(shuō)，這些業(yè)務(wù)的利潤(rùn)比2016年176億美元的高點(diǎn)還要高出41%。

　　我們每季度的GAAP收益的大幅波動(dòng)將不可避免地繼續(xù)下去。這是因?yàn)槲覀凖嫶蟮墓善蓖顿Y組合——截至2018年底價(jià)值接近1730億美元——經(jīng)常會(huì)經(jīng)歷單日20億美元或更多的價(jià)值波動(dòng)，而新規(guī)則都要求我們必須立即將波動(dòng)計(jì)入我們的凈利潤(rùn)。事實(shí)上，在股價(jià)高度波動(dòng)的第四季度，我們有好幾天都經(jīng)歷了單日“盈利”或“虧損”超過(guò)40億美元。

　　我們對(duì)此的建議？請(qǐng)關(guān)注運(yùn)營(yíng)收益，少關(guān)注其它任何形式的暫時(shí)收益或損失。我的這番話絲毫不削弱我們的投資對(duì)伯克希爾的重要性。隨著時(shí)間的推移，我和查理預(yù)計(jì)我們的投資將帶來(lái)可觀收益，盡管時(shí)機(jī)具有高度不確定性。

　　長(zhǎng)期閱讀我們年度報(bào)告的讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)今年這封信的開(kāi)頭與往年不同。在近30年的時(shí)間里，給股東信的第一段都描述了伯克希爾每股賬面價(jià)值的百分比變化?，F(xiàn)在是時(shí)候放棄這種做法了。

　　事實(shí)是，伯克希爾賬面價(jià)值的年度變化——它不會(huì)再出現(xiàn)在股東信第2頁(yè)。這種做法已經(jīng)失去了其曾有的意義。有三種情況使它失去了關(guān)聯(lián)性。首先，伯克希爾哈撒韋(302000, -5925.00,-1.92%)已經(jīng)逐漸從一家股票投資公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患医?jīng)營(yíng)企業(yè)型公司。

　　查理和我預(yù)計(jì)這種轉(zhuǎn)變將以一種不規(guī)則的方式繼續(xù)下去。其次，盡管我們的股權(quán)價(jià)值是按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的，但根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，我們旗下運(yùn)營(yíng)公司的帳面價(jià)值遠(yuǎn)低于其當(dāng)前價(jià)值，這種錯(cuò)配在近幾年越來(lái)越明顯。

　　第三，隨著時(shí)間的推移，伯克希爾很可能會(huì)成為其股票的重要回購(gòu)方，回購(gòu)將發(fā)生在股價(jià)高于賬面價(jià)值，但低于我們對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)之時(shí)。這種收購(gòu)的數(shù)學(xué)原理很簡(jiǎn)單：每筆收購(gòu)都使每股內(nèi)在價(jià)值上升，而每股賬面價(jià)值下降。兩者結(jié)合將導(dǎo)致賬面價(jià)值越來(lái)越脫離經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

　　巴菲特2019年股東信英文全文地址：http://www.berkshirehathaway.com/letters/2018ltr.pdf