新三板主要金融IT公司2015年報(bào)大解讀

四月伊始，新三板進(jìn)入了2015年報(bào)的密集發(fā)布期，其中金融IT板塊的兩家主要企業(yè)銳融科技、棠棣信息也在近日相繼發(fā)布了2015年年報(bào)；另一家金融IT企業(yè)維恩貝特也已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，年報(bào)會(huì)很快發(fā)布。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年幾家金融IT公司的營(yíng)收及凈利潤(rùn)都大幅度增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)和盈利質(zhì)量各不相同。

營(yíng)收增長(zhǎng)最高66% 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最高52%

增長(zhǎng)最快的當(dāng)屬銳融科技，2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3080萬(wàn)，同比增長(zhǎng)66.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1169萬(wàn)（歸屬掛牌企業(yè)股東的凈利潤(rùn)1169萬(wàn)），同比增長(zhǎng)52.2%。

棠棣信息2015年凈利潤(rùn)的增幅超過(guò)了營(yíng)收增幅，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8230萬(wàn)，同比增長(zhǎng)36.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2630萬(wàn)（歸屬掛牌企業(yè)股東的凈利潤(rùn)2630萬(wàn)），同比增長(zhǎng)44.4%，值得一提的是棠棣信息2014年曾經(jīng)達(dá)到過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)150%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)400%的超高增速。

維恩貝特雖然還未發(fā)布年報(bào)，我們從最新的業(yè)績(jī)預(yù)告中了解到公司2015年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，營(yíng)業(yè)收入大約1.4億，同比增長(zhǎng)41%-42%，凈利潤(rùn)大約2800萬(wàn)，同比增長(zhǎng)35%-40%。作為三家企業(yè)中唯一的一家做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，維恩貝特目前總市值7.66億，對(duì)應(yīng)2015年的利潤(rùn)，PE倍數(shù)大概在27.4倍，而主板金融IT公司（金證股份、恒生電子、長(zhǎng)亮科技等）中，PE最低的也有80倍左右，說(shuō)明當(dāng)前新三板企業(yè)估值水平與主板存在著不小的差距。

營(yíng)收構(gòu)成不相同

從目前已經(jīng)公布年報(bào)的銳融科技和棠棣信息來(lái)看，雖然同為金融IT企業(yè)，但兩者的核心業(yè)務(wù)并不一樣，以銳融科技為例：

銳融科技的營(yíng)收主要來(lái)自第三方支付業(yè)務(wù)，占比達(dá)到87%，是其核心業(yè)務(wù)，銳融科技憑借較高的占有率在該細(xì)分市場(chǎng)一直具備領(lǐng)先地位。電子銀行業(yè)務(wù)是其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司正是在多年的電子銀行系統(tǒng)開發(fā)中積累經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入第三方支付系統(tǒng)市場(chǎng)。

棠棣信息方面，在年報(bào)中我們看不到具體的數(shù)據(jù)，但從管理層討論的文字部分可以得到相關(guān)信息，公司的核心業(yè)務(wù)主要是銀行軟件業(yè)務(wù)，主要客戶中商業(yè)銀行居多，其中不少客戶與公司建立了多年的合作關(guān)系。

其他主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)

從利潤(rùn)率來(lái)看，金融IT行業(yè)一直具有較高的毛利率和凈利率，我們從上表銳融科技與棠棣信息的利潤(rùn)率指標(biāo)中看到具體表現(xiàn)，一般軟件開發(fā)企業(yè)隨著規(guī)模的增長(zhǎng)，毛利率及凈利率會(huì)緩慢下滑。

從收益率表現(xiàn)凈資產(chǎn)回報(bào)率ROE來(lái)看，兩家企業(yè)有較大差異，銳融科技ROE 51.8%高于棠棣信息19.6%。通過(guò)杜邦三因子分析，凈資產(chǎn)回報(bào)率=凈利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)杠桿，我們可以看出，兩家企業(yè)的凈利潤(rùn)水平差別不大，債務(wù)方面基本上沒(méi)有付息債務(wù)，財(cái)務(wù)杠桿都很低，ROE的差異主要來(lái)自總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差別上，棠棣信息在2014年引入戰(zhàn)略投資后，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大了好幾倍，目前總資產(chǎn)為1.4億；而銳融科技尚未進(jìn)行較大的融資活動(dòng)，目前總資產(chǎn)2400多萬(wàn)，相應(yīng)的兩者的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就存在了較大的不同，從而導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率的差異。

從盈利質(zhì)量來(lái)看，F(xiàn)CF（公司自由現(xiàn)金流）/EBITDA（息稅攤銷前利潤(rùn)）指標(biāo)顯示，銳融科技的盈利質(zhì)量較好，該指標(biāo)的簡(jiǎn)單含義為公司每賺一塊錢，手中能拿到的現(xiàn)金占比。同為金融IT企業(yè)，凈利潤(rùn)率指標(biāo)也相近，為何兩家公司的盈利質(zhì)量也不相同？我們觀察到棠棣信息的應(yīng)收賬款天數(shù)為143天，明顯高于銳融科技的69天，結(jié)合兩家公司的核心業(yè)務(wù)，棠棣信息主要業(yè)務(wù)為銀行軟件服務(wù)，客戶為商業(yè)銀行，多為國(guó)有大型企業(yè)，結(jié)算流程較長(zhǎng)，在賬期上受到很大的制約，而銳融科技核心業(yè)務(wù)為第三方支付系統(tǒng)開發(fā)，客戶多為各類支付渠道公司及B2B，B2C電商，賬期形勢(shì)要好得多。由此可見(jiàn)，應(yīng)收賬款回收情況導(dǎo)致了兩家公司盈利質(zhì)量的差異。

未來(lái)布局重點(diǎn)不同

銳融科技在年報(bào)中提到，公司未來(lái)將在鞏固公司第三方支付和銀行軟件業(yè)務(wù)的情況下，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)泛金融產(chǎn)品的研發(fā)及推廣，提高公司的盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，全力打造普惠金融的“特斯拉”，結(jié)合各應(yīng)用場(chǎng)景（O2O、O2M、B2B、B2C、P2P、大宗交易、跨境電商、金融保險(xiǎn)、物流運(yùn)輸、集團(tuán)財(cái)務(wù)、零售連鎖、國(guó)家能源、電子銀行、直銷銀行等），做好產(chǎn)業(yè)及金融的結(jié)合，為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提供強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)和支撐。

棠棣信息則在年報(bào)中表示，公司將在保持原有銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)發(fā)展棠寶社區(qū)項(xiàng)目和人工智能機(jī)器人項(xiàng)目。棠寶社區(qū)項(xiàng)目是一種定位于未來(lái)社區(qū)的服務(wù)業(yè)務(wù)，結(jié)合公司在支付領(lǐng)域、互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)營(yíng)、匯金公司硬件設(shè)備設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能力等的研發(fā)和生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，為業(yè)主、物業(yè)、周邊商家服務(wù)。人工智能機(jī)器人項(xiàng)目主要圍繞人工智能等熱點(diǎn)需求，結(jié)合公司在行業(yè)應(yīng)用開發(fā)、系統(tǒng)集成、以及控股股東匯金公司在硬件設(shè)備設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能力上的優(yōu)勢(shì)，而推出的多行業(yè)應(yīng)用服務(wù)機(jī)器人， 主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)殂y行等金融機(jī)構(gòu)、醫(yī)院、商場(chǎng)、超市、酒店、餐館等。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自理想新三板公眾號(hào)：wtlx001）