東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇：新三板需要更多退出渠道（實錄）

挖貝網(wǎng)訊 8月12日消息，由新三體主辦的第四屆中國新三板市場交易商大會今日在北京舉行。會議邀請到了1000多位嘉賓，圍繞“新三板、新常態(tài)、新機遇”的主題舉辦高峰論壇、企業(yè)展覽、項目路演、主題酒會及項目對接會等一系列活動。

會議上，東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇發(fā)表主題為機遇與挑戰(zhàn)—新三板市場展望的主題發(fā)言。

邵宇認為，新三板成為中國最大基礎(chǔ)性的證券市場，同時覆蓋面和規(guī)模也在迅速擴大。跟傳統(tǒng)路徑相比，新三板需要更多發(fā)展的空間退出的渠道，做市可以退出，借殼上市，轉(zhuǎn)板還有新的空間在逐漸展開，這樣為大家實現(xiàn)更多價值實現(xiàn)的機會。好的中介機構(gòu)不僅僅是賣方，也是買方，希望公司能一起成長，這是一個關(guān)鍵。建議對于需要持續(xù)融資掛牌的公司最好留在新三板，對產(chǎn)業(yè)鏈布局比較良好，兩到三年具有盈利規(guī)模的掛牌公司可以直接IPO，與上市公司有好的業(yè)務(wù)協(xié)同，好的上市公司可以并購。

東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇

附演講實錄：

女士們、先生們，非常高興有這樣一個機會來做這個交流。我們在非常關(guān)鍵的發(fā)展階段，去年大家知道我們整個經(jīng)濟增長6.9%，實體經(jīng)濟5%，金融貢獻了1.9%，從去年經(jīng)濟增長角度來看，金融似乎它的力量已經(jīng)非常強大了，但是我們?nèi)匀桓杏X到來自于經(jīng)濟眾多的寒意，涼嗖嗖的。

一方面我們感覺到傳統(tǒng)產(chǎn)能是過剩的，僵尸企業(yè)到處都有；另一方面，作為新的消費、新的經(jīng)濟還有公共服務(wù)這塊，乏善可陳，很多需求沒有得到滿足。另一方面流動性過剩，所謂資產(chǎn)端，配置資產(chǎn)，海外頓時出現(xiàn)負利率。第三個情況大家一直在提到的中國公司、中國企業(yè)的高負債，在三年時間增長60%，似乎成為中國最大的難題，如此高的企業(yè)負債，與此同時看到這么多的企業(yè)嗷嗷待哺，好不容易從資本市場拿到資金，有那么多的企業(yè)在排隊。

從金融系統(tǒng)簡單的比較，服務(wù)于實體經(jīng)濟有兩種選擇，第一種是現(xiàn)在主銀行體制，由商業(yè)銀行提供貸款。參與新三板好多企業(yè)是新興企業(yè)，總體而言資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表未必能達到傳統(tǒng)金融企業(yè)支持的那樣的量級，不排除有一些已經(jīng)得到相應(yīng)支持。性價比高不高呢？從現(xiàn)在整個經(jīng)濟業(yè)績來看，商業(yè)銀行為核心的金融體系，對現(xiàn)有經(jīng)濟支持是不夠的，大量資源流向傳統(tǒng)的制造企業(yè)，和傳統(tǒng)企業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)等領(lǐng)域。

資本市場對現(xiàn)在的支持什么樣？我們做這么多年資本市場。資本市場道理非常簡單，話糙理不糙，只有SB的投入才有MB的產(chǎn)出。作為大型經(jīng)濟體，歷史性典范性的創(chuàng)新，像蘋果這種公司出現(xiàn)的概率是內(nèi)生的，取決于制度、創(chuàng)造能力、管理運行和效率?？赡苊绹@樣一個創(chuàng)新的概率就是萬分之二，中國就是萬分之一，怎么創(chuàng)造足夠的創(chuàng)新呢？很簡單SB一樣的投入，分母不斷做大，最終會達到相同的效果，這就是資本市場的游戲和整個生態(tài)。我能理解投資人，每家企業(yè)出發(fā)點是良好，想為客戶賺到錢，想為企業(yè)成長帶來更多機遇，但成功的一定是少數(shù)。

看一下具體關(guān)于現(xiàn)在新三板最新的動態(tài)，首先涉及到發(fā)展的機遇，很多是常識不展開，看最新的情況就可以了。我們做過細致的研究，總體而言新三板成為中國最大基礎(chǔ)性的證券市場，同時覆蓋面和規(guī)模也在迅速擴大，最近數(shù)據(jù)8500家，接近一個月的時間又多了1000家，這個數(shù)據(jù)是非常驚人的。未來我非常同意9000家到1萬家這樣的企業(yè)到年底登陸這樣的市場，毫無疑問增大了數(shù)量上來看。

我們是商業(yè)投資人，我們非常關(guān)心利潤的增速。這個才是一個核心，或者說未來增長空間一定是在這里。比較一下主要的新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板大致的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)業(yè)績在不斷改善，可以給投資人帶來真實回報，這是長遠投資價值的關(guān)鍵點，欣喜地看到這樣的變化趨勢正在展開。

截至去年年報，年報數(shù)據(jù)做比較，很有意思，高于中小板8.67%高于8.46%，這張照片為成長性鋪平了相應(yīng)道路，恭喜新三板的企業(yè)，能取得這樣的成績。同樣，我們可以看到整個新三板包括總的市值及整個營收的情況，相對而言令人振奮，具有長期增長并有良好盈利趨勢在。大家非常關(guān)心的當(dāng)然是估值，來市場上想實現(xiàn)投資價值，希望有成就，有洼地。主板經(jīng)過這樣一輪波動是比較低的，但跟中小板、創(chuàng)業(yè)板比，仍然估值非常大，我們存在估值的洼地。

我們非常高興地看到，跟傳統(tǒng)路徑相比，我們更多發(fā)展的空間退出的渠道，做市可以退出，借殼上市，轉(zhuǎn)板還有新的空間在逐漸展開，這樣為大家實現(xiàn)更多價值實現(xiàn)的機會。我們不否認，反復(fù)提到流動性的問題，流動性跟主板差不多，大家知道整個變化。做比較的是臺灣興柜市場，年化周轉(zhuǎn)率有一個變化。流動性不足的原因剛才提到一點，主要是生態(tài)的問題，大家可以看到每家平均掛牌公司股東人數(shù)非常小，沒有明確的退出機制，二級市場估值嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致做市商資金有限。

我們提到一些建議已經(jīng)得到共識，借鑒臺灣市場成功經(jīng)驗做好精確精選擇這樣的劃分，精選擇企業(yè)財務(wù)指標(biāo)不會低于創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)要求，設(shè)置成功可以迅速進行轉(zhuǎn)換的操作。第二點是加強新三板的做市商制度，讓做市商發(fā)揮更多的組織交易，提供流動性的功能。

確實最后落實資金投入，并形成正向的基金。對做市商而言新三板非常稀薄，大家沒有動力做，通常連在一塊。好的中介機構(gòu)不僅僅是賣方，也是買方，希望公司能一起成長，這是一個關(guān)鍵。你可以看到至少臺灣市場給我們這樣一個參照系，會看到流動性是持續(xù)改進，當(dāng)然要花相應(yīng)的時間等待流動性全面地回升。

再看一下一旦流動性得到充分提供以后，整個趨盡全球市場的標(biāo)準(zhǔn)，納斯達克全球市場，比較各種分層?？梢钥吹剿們r交易股票交易比目前高不止一個量級，他們的今天就是我們的明天。另外這里我要插播一則廣告，關(guān)于我們東方證券的投入，首先強調(diào)這不僅僅是一個砸錢的過程，作為做市商提供全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)，掛牌、做市，股權(quán)融資、過橋貸款、并購等綜合一攬子解決方案。我們希望找到中長期具有成長潛力、行業(yè)空間、業(yè)務(wù)規(guī)模邊際的企業(yè)一起成長，從這個角度我們作為投資人或買方角度呵護企業(yè)的成長，我們挑選一定是精挑細選的。我們看重醫(yī)療健康、體育、泛娛樂、體育、互聯(lián)網(wǎng)營銷、大數(shù)據(jù)等。我們要求企業(yè)經(jīng)理具有PE思維、投行思維。

我們建議對于需要持續(xù)融資掛牌的公司最好留在新三板，對產(chǎn)業(yè)鏈布局比較良好，兩到三年具有盈利規(guī)模的掛牌公司可以直接IPO，與上市公司有好的業(yè)務(wù)協(xié)同，好的上市公司可以并購，這是我們的忠告。希望對大家有所幫助，謝謝大家！